泡沫英雄主义

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说实话，我很久没关心 Crypto 和比特币了。也许是对它们的兴趣以及包裹周围的叙事，也和比特币价格一样，一路往下走。毕竟下坡路最好走了。

其实这也不是我一个人的问题，所有人都喜新厌旧。这个行业的注意力已经迁徙好几年了，所有人的注意力都已挤在了 AI 大陆上。前两天和一个朋友聊天，他说AI 泡沫如果崩，多半也是因为华尔街的注意力又被新东西吸走了。钱跟着注意力走，流动性跟着钱走，留下旧故事在角落里慢慢萎缩。新人不见旧人哭。

话虽如此，但如果我们站远一点看，这也没什么好奇怪的，每一轮技术革命走的都是这条路：先吹个泡，吹个金融大泡泡，泡泡里有金子也有杂质，鱼龙混杂，把故事和技术一起带起来，向天上飘。

然后泡沫消散，真正有用的东西，包括制度、系统和技术，留下来沉淀成了一个更高的台阶，让人类站了上去。

当年的铁路是这样，互联网是这样，Crypto 现在看起来好像正在上演。而下一集 AI ，大概率剧情也差不多。

这么一想，泡沫其实是个英雄。真实的技术太沉重了，如果没有泡沫的浮力把它托起来，它可能永远沉在水底。

所以泡沫的宿命就是破裂。它破裂自己，背负骂名，却胸怀广大，包裹着真正的金子，上一个新的台阶，托举我们整个人类前进的步伐。它牺牲自己之后留下的东西，往往就是我们后来习以为常的新世界。泡沫真伟大。

不过还有另一种可能：有些泡沫不会消散，而是凝固成一种坚硬的金融资产，也成了一种坚固的东西，变成一种资产，以另一种方式嵌入这个世界。

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既然如此，不妨再回顾一下 crypto 泡沫英雄的故事。

在比特币不长也不短的历史中，价格波动是家常便饭，过山车已经坐成了电风扇。6月初跌破了 63,000 美元，距离上次高点已经跌去了一半。但这最新一轮熊市，似乎和以前不太一样。以前无论它怎么折腾，身上总有一层厚厚的叙事和关注度，但现在身上已经没挂多少眼球了，围绕着它的兴趣也在变淡。

比特币 ETF 的资金流向也翻转，全年净流入已转负。机构也撤退了。虽然 Saylor 老师把这归结为”资本轮动”，华尔街正在把钱从 crypto 搬去 AI；但 Saylor 老师自己才是“轮动”的最大受害者：他自己创造的那惊为天人的叙事，aka “永！远！不！卖！”，在儿童节那天被自己捅破了——卖了 32 个。

虽然不是一个大数字，但它对于叙事的影响，不亚于喊破了皇帝没穿衣服的熊孩子。

比特币和 crypto 的叙事，我想在这一刻可能永远地改变了。

但这个改变不一定全是负面的。因为区块链也许不再需要比特币，

crypto 泡沫英雄膨胀了这么多年，把泥沙和金子一起包裹进来，其实也卷入了很多真实的东西。金融这个最顽固、最老登的行业，经过这么多年与泡沫共舞，现在已经有很多有用的东西沉淀在自身体系里了。比如稳定币、存款代币和链上支付，听起来一点都不性感。不管它们真实的用途是不是革命性、排山倒海的，但它们已经是金融体系的一部分了。

这个反差很有意思，比特币正跌向周期低点，但在金融行业里、在各种会（比如Money20/20）上，几乎没人讨论币价了。大家讨论的是到底有多少支付量能切实搬到链上？哪种数字货币适合哪种场景？AI 代理支付用稳定币好还是存款代币好？

换句话说，大家现在关心的不是未来或者虚无缥缈的想象，而是真正的商业应用怎么落地。Crypto 泡沫英雄正在牺牲自己，换来一个不性感但很踏实的现实。

03

泡沫英雄牺牲之后，留下的东西倒也不仅仅是那些不性感的真实日常。还有一些泡沫会钙化、石化，变成了一个固态金融泡沫（也可以叫做创新，或者资产），它可能会永远留在那里。

最近有几件很有意思，但说实话我还没太想明白的事，在所谓的金融创新这条线上，又开始吸引大量的关注。

人类史上最大 IPO（如果成功的话）：SpaceX 预计 6 月 12 日上市，每股定价 135 美元，估值 1.77 万亿美元，计划融资 750 亿美元。

有意思的事发生在昨天，Coinbase 上线了一个叫做 SpaceX IPO 前永续合约（SPCX-PERP）的东西，你可以用这种东西在 SpaceX 上市前就押它的股价，等IPO完，你的持仓就自动转换为标准的永续合约。

永续合约，极简解释就是一种没有到期日的衍生品。你可以用大量杠杆，还可以全天候交易。全球的 Crypto 交易所这些年来全靠它来撑着交易量。美国的 CFTC 最近似乎有把这种东西合规化、拉回美国并纳入监管框架的趋势，要把流动性都拉回来。

虽然传统交易所肯定不想让这种事情发生，但这就像一个固态化了的泡泡（或者泡泡的载体，再或者也可以称之为金融创新），似乎从现在开始就会一直待在那儿，想走也赶不走了。

Crypto 泡沫英雄留下来的不只是永续合约这种东西，还有一个更大、更引人注目的，看起来也要固态化了的“泡沫”，那就是预测市场。

预测市场好像正在慢慢脱掉博彩的外衣，进化升级为金融基础设施。

它已经成了市场分析中必看数据的一部分。在看完了 PE、结构化与非结构化数据、分析师研报之后，大家总会扫一眼预测市场：Polymarket 上正在赌什么？大家又想往哪个方向赌？这已经成了分析中的一个必要步骤。

而且像 Polymarket 和 Kalshi 这样的预测市场也在推永续合约，这就有意思了。

大家认知中的预测市场，其实和赌博一样，先把钱放在桌上，买一个“是”或者“否”的合约，赢了拿 1 块钱，输了一分钱没有，简单好用，通俗易懂。

但一旦上了永续合约，这就是个高杠杆的金融产品了。你仅赌一个“是”或“否”是不行的，后面需要有保证金系统和一定的风控体系来支撑。

如果 Polymarket 有了保证金市场，甚至有了 ISDA 框架下的机构交易，有了跨资产类别的对冲能力，那它还是一个大家瞎赌着玩的网站吗？肯定不是了。它已经进化成了一个金融平台。看起来也很像是crypto泡沫固化下来的另一个副产品。

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也许泡沫真的是个英雄。

当然，还有第三种可能：我们只是站在一个更大的泡沫的中场休息里。